青岛啤酒(600600) 投资要点 事务： 公司发布2026年半年报，2026H1公司实现停业收入196。55亿元(同比-4。08%，下同)，归母净利润39。20亿元(+0。40%)。此中，Q2停业收入93。70亿元(-6。73%)，归母净利润21。20亿元(-3。37%)。 销量承压， 布局升级延续。 2026H1公司啤酒销量450万千升（ -4。90%）， 此中Q2销量229。8万千升(-7。00%)， 从因消费需求疲软及中低端产物销量下滑较多影响， Q2其他品牌产物销量约-14。30%。 别的，布局升级延续， 吨价同比提拔0。87%至4368元/千升，对收入构成必然对冲， H1从品牌销量270。8万千升（ -0。18%）， 中高端以上产物销量204。4万千升（ +2。61%），占总销量比沉同比提拔3。33pct至45。42%，此中白啤、轻干等产物增加强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入别离为124。33/15。01/37。11/13。63/3。60亿元，同比-5。16%/+2。92%/-2。86%/-6。52%/+1。62%，市场承压，华南取东南市场连结正增加。 成本盈利取费效优化共振， 盈利稳健增加。 2026H1毛利率同比提拔1。16pct至44。86%， 此中Q2毛利率47。19%(+1。35pct)， 受益大麦等次要原料成本回落， 2026H1公司吨成本同比下降1。22%至2408元/千升。 费用端， 2026H1期间费用率为12。82%（ -0。39%），此中发卖费率下降0。94pct至9。73%， 从因部门区域营业宣传费削减， 办理费用率提拔0。21pct至3。54%，费率总体平稳。 2026H1发卖净利率同比提拔0。89pct至20。28%， 此中Q2发卖净利率为同比提拔0。73pct至22。99%， 盈利能力正在收入承压布景下连结稳健。 H1运营现金流净额55。05亿元(+14。69%)，合同欠债56。26亿元(+3。44%)，现金流质量取渠道回款连结健康。 公司利润韧性强+高股息，具备持久设置装备摆设价值。 短期公司营收阶段性承压，布局升级延续及成本盈利，凸显盈利端韧性。中持久来看， 焦点大单品根基盘安定， 并连系各区域市场差同化特点，强化产物立异；渠道端积极变化， 加快结构立即零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4。51%，具备持久设置装备摆设价值。 投资： 考虑到餐饮需求持续疲软， 及Q2强降雨影响啤酒销量，恰当调整盈利预测， 估计2026/2027/2028归母净利润别离为46。58/48。35/49。98亿元（ 2026-2028年原值为46。76/48。84/50。47亿元），增速别离为1。52%/3。81%/3。36%，对应EPS为3。41/3。54/3。66元（ 2026-2028年原值为3。43/3。58/3。70元），对应股价PE别离为15。08/14。52/14。05。维持“买入”评级。 风险提醒： 市场所作加剧、 产物布局升级受阻、 原材料成本上涨。青岛啤酒(600600) 演讲环节要素！ 近期，公司发布2026年半年度演讲。2026H1停业收入196。55亿元（同比-4。08%），归母净利润39。20亿元（同比+0。40%），扣非归母净利润36。67亿元（同比+0。99%）。2026Q2单季营收93。70亿元（同比-6。73%），归母净利润21。20亿元（同比-3。37%），扣非归母净利润19。62亿元（同比-3。31%）。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续；利润韧性次要表现正在H1累计毛利率取费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需察看旺季量价可否回正。 投资要点！ 收入端承压从因啤酒销量回落。2026H1公司啤酒产物销量450。00万千升（同比-4。90%），啤酒等收入193。37亿元（同比-4。34%），按啤酒收入/总销量粗算吨价4，297。10元/千升，较2025H1的4，271。78元/千升同比+0。59%，属量减价稳（略升）。半年报将营收下滑从因归结为销量影响，我们判断，亦或取消费场景偏弱等要素相关。 产物布局持续优化，中高端产物增加表示较好。2026H1公司啤酒从品牌销量270。80万千升，占总销量60。18%，此中中高端以上销量204。40万千升（同比+2。60%，公司披露口径），增速较着高于全体销量增速（-4。90%），占总销量45。42%，较2025H1的42。10%占比提拔+3。33pct。公司未零丁披露中高端收入金额，布局结论以销量口径为从。公司持续推进产物布局优化升级，深化“青岛啤酒+崂山啤酒”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产物矩阵，建立多元化增加引擎。典范系稳健增加，白啤/轻干等健康品类强势增加，取保拉纳合做的全麦拉格啤酒弥补高端叙事。 毛利率提拔、发卖费率改善减缓利润降幅。2026H1分析毛利率44。86%（同比+1。17pct），发卖费用率9。73%（同比-0。94pct），发卖费用同比-12。52%，较着下降，办理费用率3。54%（同比+0。21pct），研发费用率0。26%（同比+0。05pct），财政费用率-0。72%（同比+0。29pct），归母净利率19。94%（同比+0。89pct）。2026Q2发卖费用率7。79%（同比-0。95pct），办理费用率3。59%（同比+0。12pct），研发费用率0。34%（同比+0。08pct），同期毛利率47。19%（同比+1。35pct）、归母净利率22。63%（同比+0。79pct）。上半年正在销量下滑布景下，原料等成本改善叠加产物布局升级支持毛利率提拔，同时发卖费率改善减缓利润降幅。 深化市场运营取渠道变化，立即零售持续6年连结高速增加。面临需求偏弱，公司深化市场运营取渠道变化，聚焦新产物/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销收集扩大、出口销量稳步增加，青岛啤酒上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。加快结构立即零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。演讲期内，线上、立即零售及现代零售销量均创汗青新高，此中立即零售通过全品类笼盖取立异营销模式，持续6年连结高速增加，激活增量市场新动能。 分区域来看，拖累正在山东、华东取华北，而华南/东南相对贡献正增加。山东营收124。33亿元（同比-5。16%），占比63。26%，毛利率33。11%（同比+3。24pct）；华北37。11亿元（同比-2。86%），占比18。88%，毛利率9。82%（同比-0。58pct）；华南15。01亿元（同比+2。92%），占比7。64%，毛利率15。42%（同比+3。21pct）；华东13。63亿元（同比-6。52%），占比6。93%，毛利率19。49%（同比-3。10pct）；东南3。60亿元（同比+1。62%），占比1。83%，毛利率24。23%（同比+4。12pct）；港澳及其他海外2。81亿元（同比-1。88%），占比1。43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累正在山东、华东取华北，华南/东南相对贡献正增加，但山东毛利率提拔对分析毛利率构成支持。 盈利预测取投资：考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为47。20/49。17/50。78亿元（更新前为49。27/51。45/53。14亿元），同比增加2。87%/4。19%/3。25%，9月3日收盘价对应PE为14。67/14。08/13。63倍。公司做为国产啤酒龙头，近年来正在高端/超高端市场均结构，产物布局提拔仍有空间，同时积极结构新兴渠道，立即零售成长势能较强，维持“增持”评级。 风险峻素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产物布局升级放缓风险、发卖费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价钱波动风险、行业合作加剧风险、食物平安风险、经济苏醒不及预期风险青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司发布2026年半年度演讲，26H1实现收入196。5亿元，同比-4。1%，实现归母净利润39。2亿元，同比+0。4%，实现扣非归母净利润36。7亿元，同比+1。0%；此中26Q2实现收入93。7亿元，同比-6。7%，实现归母净利润21。2亿元，同比-3。4%，实现扣非归母净利润19。6亿元，同比-3。3%。 26Q2销量承压，产物布局升级支持吨价。量方面，公司26H1/26Q2实现啤酒销量450。0/229。8万吨，同比-4。9%/-7。0%，销量下滑对收入构成拖累。分品牌看，26H1从品牌实现销量270。8万吨，同比-0。2%，占总销量60。2%；中高端以上产物实现销量204。4万吨，同比+2。6%，占比45。4%。二季度从品牌销量132。7万吨，同比-0。8%，中高端以上产物销量100。2万吨，同比+2。1%，占比43。6%。价方面，全体吨价26H1/26Q2约为4367。7/4077。3元/吨，同比+0。9%/+0。3%，产物布局升级继续构成支持。 布局优化取费用效率改善带动盈利能力提拔。26H1毛利率44。9%，同比提拔1。2个百分点；26Q2毛利率47。2%，同比提拔1。4个百分点，次要受产物布局优化及部门原料成本下降支持。费用率方面，上半年发卖费用率9。7%，同比下降0。9个百分点，办理费用率3。5%，同比上升0。2个百分点；二季度发卖费用率7。8%，同比下降0。9个百分点，办理费用率3。6%，同比上升0。1个百分点。分析来看，上半年净利率20。3%，同比提拔0。9个百分点，二季度净利率23。0%，同比提拔0。7个百分点。 高端化持续推进，静待后续需求苏醒。1）产物端方面，公司“1+1+1+2+N”计谋，持续推进产物布局优化升级，打制从力大单品、高端生鲜及超高端明星产物，实现全系列、多渠道产物笼盖。此外从低端崂山向中端典范的布局升级径，仍将是全体吨价提拔的主要引擎。2）渠道端方面，公司将加快推进“一纵两横”计谋带市场扶植取结构，持续强化市场推广力度和深化市场发卖收集扶植，巩固和提高正在市场的劣势地位和新兴市场的拥有率；并将继续拓展立即零售、高端餐饮和现代零售。3）瞻望将来，产物布局升级取费用投放效率仍是盈利的主要支持，而需求恢复和销量表示是后续根基面察看沉点。 盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为3。36元、3。56元、3。75元，对应动态PE别离为15倍、14倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。青岛啤酒(600600) 焦点概念 青岛啤酒发布2026H1业绩：2026H1停业总收入196。5亿元，同比-4。1%；归母净利润39。2亿元，同比+0。4%；扣非归母净利润36。7亿元，同比+1。0%。2026Q2停业总收入93。7亿元，同比-6。7%；归母净利润21。2亿元，同比-3。4%；扣非归母净利润19。6亿元，同比-3。3%。 2026H1量减价稳，中高端销量占比持续提拔。2026H1啤酒营业收入同比-4。1%，此中销量/吨价同比-4。9%/+0。6%；2026Q2销量/千升酒收入同比-7。0%/+0。3%。销量下滑次要系现饮需求疲弱、晦气气候影响，特别表现正在二季度。产物布局表示优良，2026H1青岛从品牌/其他品牌销量同比-0。2%/-11。2%，青岛销量占比60。2%，同比+2。8pp，此中中高端销量同比+2。6%，销量占比45。4%，同比+3。3pp。2026Q2青岛从品牌/其他产物销量同比-0。8%/-14。3%，产物布局变化特征取2026Q1分歧。 布局升级、加强费用管控，盈利程度小幅提拔。2026H1毛利率44。9%，同比+1。2pp，受益于产物布局升级取部门原料成本下降（吨成本同比-1。5%）；发卖/办理/研发/财政费用率别离为9。7%/3。5%/0。3%/-0。7%，别离同比-0。9/+0。2/+0。1/+0。3pp，发卖费用下降次要系部门区域营业宣传费削减；归母净利率/扣非归母净利率19。9%/18。7%，同比+0。9/+0。9pp。2026Q2毛利率同比+1。4pp；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-0。9/+0。1/+0。1/+0。3pp；归母净利率/扣非归母净利率同比+0。8/+0。7pp。盈利预测取投资：当前公司遭到啤酒行业全体需求偏弱的限制，但公司运营愈加务实，正努力于从产物、渠道等方面愈加当下消费趋向变化。公司正在继续聚焦焦点产物组合（典范、纯生、白啤）的根本上，加速轻干、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新立异品类的推广，并积极婚配家庭消费、露营、立即配送等新场景，最大化挖掘市场潜正在需求，中高端产物销量无望持续增加。因为酒水需求全体承压，我们下调盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入314。1/318。0/321。7亿元（前预测值328。8/333。3/338。0亿元），同比-3。3%/+1。3%/+1。2%；实现归母净利润46。1/47。6/49。0亿元（前预测值47。9/49。7/51。5亿元），同比+0。4%/+3。3%/+3。0%；EPS别离为3。38/3。49/3。59元；当前股价对应PE别离为15/15/14倍。公司注沉股东报答，分红比例无望稳步提拔，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增加速度显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食物平安风险等。青岛啤酒(600600) 事务 公司通知布告2026年中报。26H1，公司实现总营收196。55亿元，同比-4。08%，归母净利39。20亿元，同比+0。40%。26Q2，公司实现总营收93。70亿元，同比-6。73%，归母净利21。20亿元，同比-3。37%。 产物布局持续升级，中高端以上销量增加 1）中高端以上产物表示韧性。26H1，公司实现产物销量450万千升，同比-4。9%；青岛从品牌实现销量270。8万千升，同比-0。2%，此中中高端以上产物销量204。4万千升，同比+2。6%，中高端以上销量占比同比+3。3pct至45。4%。26Q2，总销量229。8万千升，同比-7。0%；青岛品牌132。7万千升，同比-0。8%，中高端以上100。2万千升，同比+2。1%，中高端以上占比同比+3。9pct至43。6%。产物布局升级，典范、白啤等大单品表示凸起。2）出厂均价提拔，成本盈利持续。出厂单价方面，26H1，公司千升酒营收为4368元，同比+0。9%，26Q2千升酒营收4077元，同比+0。3%。单元成本方面，26H1千升酒停业成本同比-1。2%，26Q2同比-2。2%，其下降次要得益于原材料成本下行。 3）上半韶华南、东南地域收入增加。分区域看，26H1，华北收入规模排名前二，别离为124。33/37。11亿元，同比-5。2%/-2。9%，华南、东南实现增加，收入别离为15。01/3。60亿元，同比+2。9%/+1。6%，华东收入13。63亿元，同比-6。5%，港澳及其他海外埠区收入2。81亿元，同比-1。9%。 成本优化带动净利率提拔 1）毛利率优化带动净利率提拔。26H1，公司毛利率/归母净利率别离为44。86%/19。94%，同比+1。17/+0。89pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为9。73%/3。54%/0。26%/-0。72%，同比-0。94/+0。21/+0。05/+0。29pct；所得税费用占总收入的7。07%，同比+0。77pct。 2）二季度净利率同比提拔。26Q2，毛利率/归母净利率为47。19%/22。63%，同比+1。35/+0。79pct；发卖/办理费用率7。79%/3。59%，同比-0。95/+0。12pct，期间费用率合计-0。5pct；所得税费用占总收入的8。23%，同比+1。06pct。 投资 我们估计公司26/27/28年归母净利润别离为46。65/50。73/54。47亿元，增速1。68%/8。73%/7。39%，对应8月26日PE15/14/13倍（市值703亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求不及预期风险、原材料价钱波动风险、食物平安风险。青岛啤酒(600600) 焦点概念 青岛啤酒发布2026Q1业绩：2026Q1停业总收入102。9亿元，同比-1。5%；归母净利润18。0亿元，同比+5。2%；扣非归母净利润17。1亿元，同比+6。4%。2026Q1量减价升，产物布局持续优化。2026Q1销量220。2万千升，同比-2。6%，从因下沉市场消费需求偏弱导致普低档产物销量下滑；千升酒收入4671元/千升，同比+1。1%，次要系产物布局进一步优化、促销扣头政策优化所致；千升酒成本2674元/千升，同比-0。8%，从因部门原材料价钱同比下降或位于低位。布局方面，青岛从品牌销量138。1万千升，同比+0。4%，销量占比62。7%，销量占比同比+1。9pp，此中中高端以上产物销量104。2万千升，同比+3。1%，销量占比47。3%，销量占比同比+2。6pp，印证产物布局持续优化。 2026Q1盈利能力同比提拔。2026Q1毛利率42。7%，同比+1。1pp，次要得益于 产物布局优化及成本下行。发卖/办理/财政费用率别离为11。5%/3。5%/-0。7%，别离同比-1。0/+0。3/+0。3pp，正在一季度淡季公司的发卖费用投放较为胁制。归母净利率/扣非归母净利率17。5%/16。6%，同比+1。1/+1。2pp。 盈利预测取投资：目前公司处于高质量成长计谋延续、运营愈加务实的阶段，公司正努力于从产物、渠道等方面愈加当下消费趋向变化。估计2026年公司将继续聚焦焦点产物组合（典范、纯生、白啤），目前白啤增加势能较强，典范市场根本较好，本年将全面推广轻干啤酒，同时发力全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇、鲜啤等新立异品类，并积极婚配家庭消费、露营、立即配送等新场景，最大化挖掘市场潜正在需求，中高端产物销量无望持续增加，从而实现销量稳中有升、布局持续优化。考虑到2026年公司对铝罐价钱上涨的应对能力强于我们此前的预期，同时公司持续优化费用投放策略，我们小幅上调2026-2028年盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入328。8/333。3/338。0亿元（前预测值328。5/332。2/337。1亿元），同比+1。3%/+1。4%/+1。4%；实现归母净利润47。9/49。7/51。5亿元（前预测值47。1/48。5/50。0亿元），同比+4。5%/+3。8%/+3。5%；EPS别离为3。51/3。65/3。78元；当前股价对应PE别离为18/17/17倍。公司分红比例稳步提拔强化股东报答，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增加速度显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入102。9亿元，同比-1。5%，实现归母净利润18亿元，同比+5。2%，实现扣非归母净利润17。1亿元，同比+6。4%。 Q1吨价稳健增加，销量略有承压。量方面，公司26Q1实现啤酒销量220。2万吨，同比-2。6%。分品牌看，26Q1从品牌实现销量138。1万吨，同比+0。4%，从品牌占比同比+1。9pp至62。7%；中高端啤酒实现销量104。2万吨，同比增加3。1%；其他品牌实现销量82。1万吨，同比-7。3%，中高端及以上产物均实现正增加。价方面，26Q1全体吨价同比+1。1%至4671元/吨，次要系产物布局升级持续带动。 运营效率持续改善，盈利能力稳步提拔。26Q1公司毛利率为42。7%，同比上升1。1pp；毛利率提拔次要系原材料成本下行叠加产物布局优化，26Q1吨成本同比-0。8%至2674元/吨。费用率方面，公司不竭提拔费用投放效率，26Q1发卖费用率同比下降1pp至11。5%；办理费用率同比+0。3pp至3。5%。运营效率改善叠加成本盈利持续，带动公司26Q1全体净利率同比提拔1。2pp至17。8%。 高端化持续推进，静待后续需求苏醒。1）产物端方面，公司“1+1+1+2+N”计谋，持续推进产物布局优化升级，打制从力大单品、高端生鲜及超高端明星产物，实现全系列、多渠道产物笼盖。此外从低端崂山向中端典范的布局升级径，仍将是全体吨价提拔的主要引擎。2）渠道端方面，公司将加快推进“一纵两横”计谋带市场扶植取结构，持续强化市场推广力度和深化市场发卖收集扶植，巩固和提高正在市场的劣势地位和新兴市场的拥有率。3）瞻望将来，正在餐饮端需求持续苏醒取全体布局升级的带动下，公司后续盈利能力无望稳步提拔。 盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为3。53元、3。65元、3。77元，对应动态PE别离为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。青岛啤酒(600600) 青岛啤酒通知布告2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润别离为324。7、45。9亿元。同比别离+1。0%、+5。6%。1Q26公司营收及归母净利润别离为102。9、18。0亿元，同比别离-1。5%、+5。2%。1Q26公司产物布局持续优化鞭策吨价提拔，盈利能力稳健，股息率具备必然吸引力，我们维持“买入”评级。 支持评级的要点 2025年中高端以上产物销量延续增加，吨价受需求端影响阶段性承压。同比+1。0%，此中4Q25营收31。1亿元，同比-2。3%。2025年公司啤酒销量稳健提拔，实现销量764。8万千升，同比+1。5%；吨价4246元/千升，同比-0。4%。（1）2025年青岛品牌营收223。8亿元，同比+1。4%。拆分量价来看，销量和吨价同比别离为+3。5%、-2。1%，此中，中高端以上产物销量同比+5。2%，销量占比43。4%，同比+1。6pct，产物布局持续提拔。按照公司年报，青岛啤酒的典范系、白啤、超高端系列产物持续放量，此中白啤销量快速增加，位居白啤品类第一。2025年青岛品牌吨价承压或取公司添加货折及新零售渠道收入占比提拔相关。（2）2025年其他品牌营收94。5亿元，同比-0。5%，其他品牌销量和吨价同比别离-1。4%、+1。1%。其他品牌销量下降，我们判断取崂山品牌所处价钱带合作加剧，终端需求疲软相关。（3）区域结构来看，公司焦点市场山东地域、华北地域营收连结稳健增加态势，公司正在巩固北方市场劣势的根本上，对南方市场聚焦冲破。2025韶华南、华东市场营收增速别离为+1。2%、+3。8%。当前南方市场相对亏弱，公司通过聚焦沉点区域、精准深耕攻坚，后续南方市场无望稳步渗入扩容，打开全国化成漫空间。 1Q26产物布局持续优化拉动吨价提拔，1Q26公司吨价同比+1。1%，表示亮眼。1Q26公司营收102。9亿元，同比-1。5%。拆分量价来看，1Q26公司实现销量220。2万千升，同比-2。6%；吨价4671元/千升，同比+1。1%，销量全体承压次要受其他品牌销量下滑拖累，公司中高端以上产物连结稳健增加，布局升级趋向较着：1Q26从品牌、其他品牌销量增速别离为+0。4%、-7。3%。此中，中高端以上产物销量104。2万千升，同比+3。1%，销量占比47。3%，同比+2。6pct。产物布局升级拉动全体吨价提拔。 成本盈利，费用管控结果优良，盈利能力稳步提拔。（1）受益于次要原材料成本下降（2025年吨成本同比-3。1%），叠加产物布局优化，公司盈利能力改善。2025年公司毛利率为41。8%，同比添加1。6pct。此中，青岛品牌毛利率提拔0。8pct至46。8%，崂山及其他品牌毛利率增加3。2pct至29。6%。1Q26公司毛利率为42。7%，同比+1。1pct，我们判断1Q26公司仍利用了低价原材料。（2）费用精细化管控落地，2025年、1Q26期间费用率同比别离变更+0。1pct、-1。0pct，一季度费用优化成效显著。2025年公司毛销差达28。0%，同比提拔2。1pct，运营效率持续改善。（3）综上，公司2025年归母净利率为14。1%，同比+0。6pct；1Q26归母净利率为17。5%，同比+1。1%，盈利能力持续提拔。 公司计谋结构清晰，旺季催化下，2026年增加可期。近两年，啤酒行业全体面对消费增加承压的挑和，公司聚焦啤酒从业，践行“青岛啤酒从品牌+崂山啤酒第二品牌”双轮计谋，做强典范、纯生、白啤等焦点大单品，同步培育全麦、无醇、精酿、功能性轻卡啤酒等新兴赛道。正在巩固北方市场根基盘的根本上，通过团队改革取收集深耕提拔弱势市场渗入率。瞻望全年来看，我们认为餐饮渠道正在客岁低基数的根本上无望实现恢复，叠加下半年体育赛事的催化，公司正在量、价两头均无望实现增加。 估值 公司沉视股东报答，分红比例逐年提拔。2025年分红比例为69。9%，当前A/H股的股息率为3。7%/4。4%，具备必然吸引力。考虑到终端需求仍处于恢复阶段，同时连系公司业绩表示，我们调整此前盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为49。0、52。2、55。8亿元，同比增速别离为+6。8%、+6。5%、+6。8%。EPS别离为3。59、3。83、4。09元/股，当前对应PE别离为17。6、16。6、15。5倍，维持“买入”评级。 评级面对的次要风险 原材料成本波动、食物平安风险，渠道库存承压、行业合作加剧。青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司通知布告2026年一季报，26Q1营收102。85亿元，同比-1。54%，归母净利润18。00亿元，同比+5。23%，扣非后归母净利润17。06亿元，同比+6。42%。 一季度销量阶段性承压，吨价恢复较好增势。一季度公司聚焦市场区域消费特点精准发力，以差同化策略鞭策区域市场协同成长；同时积极开源节省、提费效控成本，实现了运营成长提质增效。销量角度来看，26Q1销量同比-2。6%至220。2万吨，此中青岛从品牌同比+0。4%至138。1万吨、其他区域品牌同比-7。3%至82。1万吨。考虑到25年一季度销量表示稳健、二三季度旺季现饮场景受冲击较着，对应26年压力位正在一季度，后续低基数下销量无望恢复正增。吨价角度来看，26Q1吨酒营收同比+1。1%至4671元/吨，价钱边际企稳验证消费场景逐渐修复。公司以典范、白啤等焦点大单品为引领，加大典范及以上中高端产物培育取推广力度，加速培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产物布局及盈利能力稳步提拔。 毛利率提拔、费用率优化，净利率持续抬升。26Q1发卖净利率同比+1。2pct至17。8%。此中发卖毛利率同比+1。1pct至42。7%(吨酒营收同比+1。1%、吨酒成本同比-0。8%)，发卖费用率同比-1。0pct至11。5%，毛销差同比+2。1pct至31。2%维持改善。同时26Q1虽利钱收入下降、但公允价值变更净收益提拔，分析对盈利构成正向贡献，次要系利用自有资金开展布局性存款、固定收益类投资营业。此外面临复杂多变的外部，公司分红率稳步提拔，2023-2025分红率别离为64%/69%/70%。 关心外正在消费β修复和青啤本身α节拍。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐渐向好，对旺季量价均有正向支持，同时青啤新董事长上任以来对部门弱势省区进行自动变化，关心后续弱势省区的量价节拍等。中期来看，自创海外啤酒巨头的成长径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，将来股息率的较着提拔值得等候。 盈利预测取投资评级：短期关心外正在消费β修复和青啤本身α节拍，中期维度青啤属于攻守兼备的优良标的，升级韧性、股息率提拔是抓手。参考一季度报表节拍，我们更新2026-2028年归母净利润为48。91、52。85、56。43亿元(前值为48。29、52。00、55。55亿元)，对该当前PE别离为17、16、15X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；升级不及预期；非市场所作加剧。青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司发布2025年业绩，2025年公司实现停业收入324。73亿元（同比+1。04%，下同），归母净利润45。88亿元（+5。60%）。此中，Q4停业收入31。07亿元（-2。26%），归母净利润-6。86亿元（-6。41%）。 产物布局升级延续，非即饮销量占比提拔。2025年，公司实现啤酒发卖收入318。30亿元（+0。79%），全体布局呈现量增价减态势，全年销量为765万千升（+1。46%），吨价4245。95元/千升（-0。41%）。1）分品牌看，从品牌估计采纳以价换量策略，2025年销量为449。4万千升（+3。5%），此中中高端以上销量331。8万千升（+5。2%），吨价4980。42元/千升（-2。12%）；其他品牌估计连结挺价策略，全年销量315。4万千升（-1。38%），吨价2995。56元/千升（+0。96%），叠加成本盈利，其他品牌毛利率同比提拔3。15pct至29。57%。2）分渠道看，公司持续推进多元渠道结构，2025年非即饮渠道销量占比为59。7%（+0。9pct）。 成本盈利鞭策毛利上升，毛销差扩大帮推净利提高。2025年公司毛利率41。84%（+1。57pct），次要受益于成本盈利延续，吨成本同比下降3。10%。2025年期间费用率为17。45%（+0。20pct），次要系利钱收入降低所致，费用端全体连结平稳，此中发卖和办理费率别离为13。81%（-0。51pct）和4。51%（+0。13pct），毛销差扩大2。06pct至27。97%，帮推盈利提高，2025年发卖净利率14。53%（+0。55pct）。 2026年现饮场景修复可期，公司产物布局升级空间充脚。回首2025年，虽然现饮场景疲软，叠加禁酒令影响，但公司仍然实现正增加，验证公司运营韧性充脚。短期瞻望来看，2025Q4以来，餐饮呈现苏醒拐点，正在低基数布景下和6月送界杯催化，餐饮等现饮场景无望苏醒加快。持久来看，啤酒高端化趋向不变，公司青岛啤酒典范系、白啤、超高端系列等产物销量持续创汗青新高，此中白啤销量快速增加，位居行业白啤品类第一；其他品牌销量占比为41。24%，产物布局升级的基数较大。 投资：底部区域，设置装备摆设价值凸起。公司做为啤酒行业龙头，产物布局升级韧性强，持久连结不变成长。此外，当前公司估值处于近5年的9。18%分位数，2025年股利领取率为69。87%，设置装备摆设价值凸显。考虑到铝罐等原材料价钱上涨，恰当调整并新增2028年盈利预测，估计2026/2027/2028归母净利润别离为46。76/48。84/50。47亿元（2026-2027年原值为50。01/54。61亿元），增速别离为1。91%/4。46%/3。32%，对应EPS为3。43/3。58/3。70元（2026-2027年原值为3。67/4。00元），对应股价PE别离为18。47/17。68/17。11。维持“买入”评级。 风险提醒：产物布局升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司发布2025年报，全年实现收入324。7亿元，同比+1%，实现归母净利润45。9亿元，同比+5。6%；此中25Q4实现收入31。1亿元，同比-2。3%，实现归母净利润-6。9亿元，客岁同期为-6。5亿元。此外，公司拟每股拟派发觉金股利人平易近币2。35元（含税）。 全年啤酒销量实现稳健增加，吨价受需求削弱影响有所承压。量方面，25全年实现啤酒销量764。8万吨，同比+1。5%；此中25Q4实现销量75。4万吨，同比+0。1%。正在啤酒行业全体消费需求疲软及餐饮需求平平的大下，公司全年销量仍实现稳健增加。分价钱带来看，25全年从品牌实现销量449。4万吨，同比+3。5%，此中中高端以上产物实现销量331。8万吨，同比+5。2%；其他品牌实现销量315万吨，同比-1。4%。价方面，25全年从品牌吨价同比-2。1%至4980元/吨；其他品牌吨价同比+0。9%至2996元/吨；分析带动全体吨价同比-0。7%至4162元/吨。分区域来看，山东大本营及华北市场收入增速别离为+1%/+0。8%；沿海地域中华南/华东/东南地域收入增速别离为+1。2%/+3。8%/-0。8%。 成本盈利+降费增效带动下，盈利能力稳步提拔。2025年公司毛利率为41。8%，同比+1。6pp，此中25Q4单季度毛利率为24。7%，同比-1。5pp。全年毛利率提拔次要系啤酒原材料价钱持续下行所致。费用率方面，25全年发卖费用率同比-0。5pp至13。8%，次要系公司积极节制渠道费用投放力度；办理费用率根基持平，同比微增0。1pp至4。5%。分析来看，正在成本盈利以及降费增效配合带动下，25全年公司净利率同比提拔0。6pp至14。5%。 高端化持续推进，静待后续需求苏醒。1）产物端方面，公司“1+1+1+2+N”计谋，持续推进产物布局优化升级，打制从力大单品、高端生鲜及超高端明星产物，实现全系列、多渠道产物笼盖。此外从低端崂山向中端典范的布局升级径，仍将是全体吨价提拔的主要引擎。2）渠道端方面，公司将加快推进“一纵两横”计谋带市场扶植取结构，持续强化市场推广力度和深化市场发卖收集扶植，巩固和提高正在市场的劣势地位和新兴市场的拥有率。3）瞻望将来，正在餐饮端需求持续苏醒取全体布局升级的带动下，公司后续盈利能力无望稳步提拔。 盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为3。53元、3。65元、3。77元，对应动态PE别离为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，高端化合作加剧风险。青岛啤酒(600600) 演讲环节要素！ 2026年3月26日，公司发布2025年年度演讲。公司2025年啤酒营业稳中有进，从品牌和中高端销量连结增加，但2025年四时度业绩同比小幅下滑。受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位、产物布局提拔，以及费用管控平稳，公司2025年毛利率和净利率均提拔。短期来看，成本下降盈利无望延续，餐饮苏醒和2026年世界杯赛事无望带动啤酒需求回暖；持久来看，公司做为国产啤酒龙头，近年来正在高端/超高端市场均结构，产物布局提拔仍有空间。估计3月31日股价对应2026-2028年PE别离为17/16/16倍，维持“增持”评级。 投资要点！ 啤酒营业稳中有进，从品牌和中高端销量正增加。公司2025年实现停业收入324。7亿元（YoY+1。04%），实现归母净利润45。88亿元（YoY+5。60%），实现扣非归母净利润41。30亿元（YoY+4。53%）。公司啤酒销量有所上升，此中青岛啤酒从品牌销量同比增加3。54%至449。4万千升，其他品牌销量同比下滑1。36%至315万千升，全年公司啤酒销量同比增加1。43%至764。8万千升；公司产物布局持续升级，中高端以上产物实现销量331。8万千升，同比增加5。2%，跨越公司啤酒总销量的增速。价钱方面，从品牌ASP同比下降2。12%至4980元/千升，其他品牌同比提拔0。95%至2996元/千升。公司聚焦“新产物、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，立异体系体例机制及市场运营模式，优化资本设置装备摆设，持续深耕、开辟市场。2025年线年连结增加。 四时度业绩同比小幅下滑。Q4单季，公司实现营收31。07亿元，同比-2。26%，实现归母净利润-6。86亿元，同比增亏0。41亿元。四时度啤酒销量略有下滑，同比下滑0。13%至75。4万千升，此中青岛啤酒从品牌销量同比下滑0。20%，其他品牌同比持平。 成本下行利润率提拔，费用管控平稳。2025年公司毛利率为41。84%，同比+1。62pcts；净利率为14。53%，同比+0。55pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本处于低位以及产物布局提拔，公司利润率提拔。费用端，2025年公司发卖费用率及办理费用率别离为13。81%/4。51%，同比-0。51pcts/+0。13pcts，相对连结不变。 盈利预测取投资：短期来看，成本下降盈利无望延续，餐饮苏醒和2026年世界杯赛事无望带动啤酒需求回暖。持久来看，公司做为国产啤酒龙头，近年来正在高端/超高端市场均结构，产物布局提拔仍有空间。因为2025Q4业绩不如预期，我们调整公司盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为49。27/51。45/53。14亿元（更新前为2026-2027年归母净利润为52。29/56。44亿元），同比增加7。38%/4。44%/3。29%，对应EPS为3。61/3。77/3。90元/股，3月31日股价对应PE为17/16/16倍，维持“增持”评级。 风险峻素：原材料及包材价钱波动风险、行业合作加剧风险、食物平安风险、经济苏醒不及预期风险青岛啤酒(600600) 焦点概念 公司发布2025年业绩：2025年实现停业总收入324。7亿元，同比+1。0%；实现归母净利润45。9亿元，同比+5。6%；实现扣非归母净利润4元，同比+4。5%。2025Q4实现停业总收入31。1亿元，同比-2。3%；实现归母净利润-6。9亿元，同比+6。4%；实现扣非归母净利润-7。9亿元，同比+7。7%。 啤酒营业量升价减，产物布局提拔。啤酒营业收入同比+0。8%，此中销量同比+1。5%，吨价同比-0。7%，次要系市场费用投入增加。青岛从品牌销量同比+3。5%，此中中高档产物销量同比+5。2%，青岛从品牌销量占比提拔1。2pp至58。8%。青岛啤酒典范系、白啤、超高端系列等产物销量持续创汗青新高。 盈利能力提拔次要受益于原料成本下行。啤酒毛利率41。7%，同比+1。6pp，次要受益于原料成本下行，啤酒吨成本同比-3。3%。公司费用率同比变化不大，补帮、投资收益、持有债券类资产的公允价值变更收益同比削减，归母净利率同比+0。6pp至14。1%。 2025年第四时度营收取利润受吨价下滑拖累。2025Q4停业收入同比-2。3%，啤酒销量同比+0。1%，千升酒收入同比-2。4%，取产物布局提拔阶段性放缓（青岛从品牌销量同比-0。2%，其他品牌销量同比+0。8%）相关。2025Q4毛利率/净利率别离同比-1。5/-1。8pp。 盈利预测取投资：2025年公司加快开辟新兴渠道，线上营业较快成长，并消费趋向结构生鲜、原浆、精酿类等产物，为持续稳健成长供给动力。估计2026年将继续鞭策产物立异、拥抱新兴渠道新场景，目前白啤品牌势能较强，青岛典范市场根本较好，中高端产物销量无望持续增加。考虑到酒水消费需求恢复迟缓、公司产物布局升级速度有所放缓，且铝罐价钱上涨将减弱成本盈利，我们小幅下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入328。5/332。2/337。1亿元（2026-2027年前预测值332。5/339。2亿元），实现归母净利润47。1/48。5/50。0亿元（2026-2027年前预测值49。8/52。6亿元），EPS别离为3。46/3。56/3。66元；当前股价对应PE别离为18/18/17倍。公司分红比例稳步提拔强化股东报答，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增加速度显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。青岛啤酒(600600) 投资要点： 事务：2025年公司业绩实现稳健增加，盈利能力持续提拔。全年实现停业收入324。73亿元，同比增加1。04%；实现归母净利润45。88亿元，同比增加5。6%；实现扣非归母净利润4元，同比增加4。53%。单季度看，2025年Q4营收实现31。07亿元；归母净利润吃亏6。86亿元，对比2024年同期吃亏小幅添加。 产物布局升级、区域市场劣势巩固，彰显运营韧性。2025年，公司实现啤酒收入318。3亿元，同比增加0。79%，实现啤酒销量764。8万吨，同比增加1。46%，对应吨价4161。8元/吨，同比-0。66%。从产物布局来看，公司青岛品牌实现销量449。4万吨，同比增加3。5%，销量占比对比2024年同期提拔1。2pct至58。8%，此中中高端以上产物实现销量331。8万千升，同比增加5。2%，青岛啤酒典范系、白啤、超高端系列等产物销量持续创汗青新高，此中白啤销量快速增加，位居行业白啤品类第一。2025年，公司紧扣新消费需求，推出“茉莉斑白啤”等多款立异产物，持续优化产物矩阵，夯实龙头企业焦点劣势。区域市场方面，公司进一步巩固提拔沿黄保守劣势市场盈利能力和份额；北方市场连片成长效应日益凸显；南方市场则依托产物布局优化取渠道冲破，稳步推进高质量成长。外行业全体销量承压的布景下，公司仿照照旧实现销量、布局双增加，彰显运营韧性。 成本改善贡献毛利增加，注沉股东报答提拔分红率。2025年，受益于原料成本改善，公司啤酒营业吨成本达2425。6元/吨，同比下降3。3%，驱动公司啤酒营业毛利率对比2024年同期提拔1。61pct至41。72%，公司分析毛利率亦提拔1。61pct至41。84%；发卖费用率对比2024年同期改善0。51pct至13。81%，驱动毛销差提拔2。12pct至28。03%，其余办理/研发/财政费用率别离对比2024年同期+0。13/+0。06/+0。53pct至4。51%/0。38%/-1。2%，鞭策净利率提拔0。55pct至14。5%。 盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为47。79/51。31/55。3亿元，同比增速别离为4。16%/7。38%/7。76%，当前股价对应的PE别离为18/17/15 倍，考虑到公司当前运营韧性较强，且注沉股东报答，分红率不竭提拔，维持“买入”评级。 风险提醒。原材料成本大幅波动、市场所作加剧、食物平安问题等青岛啤酒(600600) 投资要点 事务：公司通知布告2025年年报，2025年营收324。73亿元，同比+1。04%，归母净利润45。88亿元，同比+5。60%，此中25Q4营收31。07亿元，同比-2。26%，归母净利润-6。86亿元，客岁同期为-6。45亿元。 典范、白啤增势延续，吨价阶段性承压。面临消费需求正正在调整恢复期、啤酒消费增加承压等挑和，公司结实鞭策高质量成长，青岛啤酒典范系、白啤、超高端系列等产物销量持续创汗青新高，此中白啤销量快速增加，位居行业白啤品类第一。2025年总销量同比+1。5%至764。8万吨，此中从品牌、区域品牌销量别离同比+3。5%、-1。4%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4销量别离同比+3。5%、+1。0%、+0。3%、-0。1%，一季度销量恢复到较好程度，二、三、四时度正在消费场景受限布景下惯性走弱。同时2025年吨酒营收同比-0。4%至4246元/吨，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4吨酒营收别离同比-0。6%、+0。3%、-0。5%、-2。1%，价钱端承压估计取货折加大、新零售渠道销量占比提拔相关。 非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善，净利率持续提拔。2025年发卖净利率同比+0。55pct至14。53%，虽非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善。此中2025年发卖毛利率同比+1。62pct至41。84%(吨酒营收-0。4%、吨酒成本-3。1%)，发卖费用率同比-0。51pct至13。81%，毛销差同比+2。13pct至28。04%维持改善。此外2025年利钱收入有所削减，非经科目亦阶段性削减(次要系补帮、投资净收益、公允价值变更净收益削减所致)。面临复杂多变的外部，公司分红率稳步提拔，2023-2025分红率别离为64%/69%/70%。 关心外正在消费β修复和青啤本身α节拍。短期来看，CPI自25Q4以来同比转正、餐饮消费场景亦逐渐向好，对旺季量价均有正向支持，同时青啤新董事长上任以来对部门弱势省区进行自动变化，关心后续弱势省区的量价节拍等。中期来看，自创海外啤酒巨头的成长径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，将来股息率的较着提拔值得等候。 盈利预测取投资评级：短期关心外正在消费β修复和青啤本身α节拍，中期维度青啤属于攻守兼备的优良标的，升级韧性、股息率提拔是抓手。考虑量价和成本节拍，我们估计2026-2027年归母净利润为48。29、52。00亿元(原预期为52。92、58。23亿元)，新增2028年归母净利润为55。55亿元，对该当前PE别离为18、16、15X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；升级不及预期；非市场所作加剧。青岛啤酒(600600) 布局升级优化，业绩增加稳健，维持“增持”评级 2025年实现收入324。7亿元，同比+1。0%；归母净利润45。9亿元，同比+5。6%。Q4收入31。1亿元，同比-2。3%；归母净利润-6。9亿元，同比-6。4%，全年业绩全体合适预期。公司运营韧性较强，产物布局优化升级，业绩增加稳健，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，估计2026-2028年归母净利润别离为49。9、53。1、56。0亿元，同比别离+8。7%、+6。5%、+5。4%，当前股价对应PE别离为17。0、16。0、15。2倍，维持“增持”评级。 全年量增价稳布局升级，高端化计谋稳步推进 2025年啤酒实现收入318。3亿元，同比+0。8%，此中销量764。8万吨，同比+1。5%，吨价4246元/吨，同比-0。4%。分档次看，2025年从品牌/中高档以上产物别离实现销量449。4/331。8万吨，别离同比+3。5%/+5。2%，中高端以上产物销量较着快于全体销量增速。公司产物布局持续优化，高端化计谋进展较好，白啤、超高端系列等单品连结快速增加。 山东取华北市场韧性凸显，华东区域实现较好增加 分区域看，2025年山东/华北/华南/华东/东南区域别离实现营收223。2/78。6/34。2/25。9/6。7亿元，同比+1。0%/+0。8%/+1。2%/+3。8%/-0。8%。山东市场取华北市场依托品牌壁垒取精细化运营连结稳健增加；华东区域通过布局升级取渠道拓展实现较快增加；华南、东南区域受消费苏醒偏弱等影响，营收略有承压。 成本下行带动毛利率提拔，发卖费用率下降，净利率稳步提拔 2025年毛利率同比+1。61pct至41。84%，次要受益于部门原材料价钱回落，叠加产物布局升级配合拉动。发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。51pct/+0。13pct/+0。06pct/+0。51pct，发卖费用率次要系部门区域营业宣传费用削减，其他费用率相对连结平稳。全体2025年归母净利率同比+0。55pct至14。53%，盈利程度实现稳步提拔。 风险提醒：宏不雅经济下行、市场所作加剧、从业发卖不及预期风险。